尊龙凯时官网Q3经营受宏观影响依然承压，费用管控效果显现。受宏观地产需求下滑影响，公司经营情况 Q3依然承压。Q3单季营收同比-4.5%，为 2020年 Q1之后首次，扣非归母净利润同比-38.2%，环比+6.4%，环比有所改善，主要为当季费用管控效果显现。从期间费用率看，前三季度 15.6%，较中报提升 0.8pp，其中销售费用率下降 0.5pp，管理费用率下降 0.4pp，财务费用率上升 0.2pp。

　　现金流压力 Q3边际减缓，应收规模及周期依然高位。Q3单季，公司经营性现金流净额为-9.8亿，负值较 Q2单季收窄 12.1亿，显示回款情况有所好转。截至三季报，公司应收账款及其它应收款总额 204.1亿，占当期营收的 87.3%；

　　应收周转天数 138.1天，皆处于高位。考虑到行业回款高峰为 Q4, 预计到年底该两项数据会大幅好转。

　　产业标准进一步规范，新标落地加速行业集中。2022年 10月 24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》。相较于旧规，新规范对防水材料的使用年限、施工道数提出了明确的要求，并规定了工程防水类别和工程环境使用环境类别。新规的实施预计会大幅提升防水材料市场需求空间，客观上有利于行业龙头长期业绩成长。

　　盈利预测与投资建议。公司作为防水建材行业龙头，品牌规模等优势大幅领先其他竞争对手。公司在大 B 端市场占据主导份额后，积极布局下游小 B/C 端及非房市场。随着原材料价格回调，以及地产需求筑底回暖，公司收入业绩预计将逐步复苏。我们预计公司 2022-2024年营收为 330.3/405.2/500.5亿元，净利润 25.7/32.6/40.9亿元，EPS 分别为 1.02元、1.29元、1.62元，对应 PE 估值分别为 24倍/19倍/15倍。在剔除掉 2022年极端情况后，2023-2024两年净利润复合增速为 26.2%。维持“买入”评级。

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